गुणवत्ता वित्तीय सेवाओं के शेयरों में निवेश किया? रेस जीतने के लिए बस शांत रहें

भारतीय वित्तीय सेवा क्षेत्र लंबी अवधि के निवेशकों को तीन टेलविंड से लाभ उठाने का अवसर प्रदान करता है जो भारत के लिए अद्वितीय हैं:

• सार्वजनिक क्षेत्र के ऋणदाता भारतीय उधार पर हावी हैं और हारना जारी रखते हैं बाजार में हिस्सेदारी. परिणामस्वरूप, बैंकिंग क्षेत्र की ऋण वृद्धि वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद के 2x होने के अलावा, भारत में निजी बैंकों ने वित्त वर्ष 2009 से बैंकिंग क्षेत्र की ऋण वृद्धि के 1.75x की दर से वृद्धि की है, और

• निजी वित्तीय सेवाओं के दायरे में कंपनियों की गुणवत्ता में व्यापक फैलाव कुछ चुनिंदा अच्छी तरह से पूंजीकृत निजी खिलाड़ियों को एक संकट के बाद बाजार हिस्सेदारी लाभ में तेजी लाने का अवसर प्रदान करता है।

विकास की प्रत्येक परत पर अधिक विवरण नीचे दिया गया है।

विकास की पहली परत: भारतीय बैंकिंग क्षेत्र वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि के लगभग 2x की दर से बढ़ता है। चूंकि भारत अभी भी कम क्रेडिट पैठ के साथ एक विकासशील अर्थव्यवस्था है, न केवल भारत का सकल घरेलू उत्पाद अपेक्षाकृत स्वस्थ दर से बढ़ता है, बल्कि ऋण वृद्धि भी वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि का 2x गुणक है। वैश्विक वित्तीय संकट से पहले के तीन वर्षों में, भारत का वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद लगभग 8% की दर से बढ़ रहा था, जबकि भारतीय बैंकिंग क्षेत्र की ऋण वृद्धि 33%, FY05 में, FY06 में 32% और FY07 में 31% थी। यह व्यापक रूप से माना जाता है कि जब किसी अर्थव्यवस्था का बैंकिंग क्षेत्र का ऋण वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि के 3 गुना से अधिक पर लगातार फैलता है, तो यह अंततः एक प्रणालीगत स्तर पर बढ़ते एनपीए की ओर जाता है। 30% से अधिक की इस प्रमुख वृद्धि के बाद वैश्विक वित्तीय संकट और भारतीय बैंकिंग क्षेत्र के लिए बढ़ते एनपीए थे।

हालाँकि, वैश्विक वित्तीय संकट (GFC) के बाद से, बैंकिंग क्षेत्र की ऋण वृद्धि भारत की वास्तविक जीडीपी वृद्धि के लगभग 2x पर अधिक दब गई है। GFC के बाद की अवधि को दो अलग-अलग चरणों में विभाजित किया जा सकता है:

• चरण 1 (2009 से 2014): इस अवधि के दौरान, सार्वजनिक क्षेत्र के बैंक 15-20% की दर से बढ़ते रहे और लंबी अवधि के बुनियादी ढांचा परियोजनाओं, ग्रीनफील्ड परियोजनाओं, डोडी कंपनियों को ऋण देने का वित्तपोषण जारी रहा। नतीजतन, इस अवधि के दौरान निजी और सार्वजनिक क्षेत्र के बैंकों में ऋण वृद्धि व्यापक थी।

• चरण 2 (2014 के बाद): 2014-15 के दौरान के एक भाग के रूप में भारतीय रिजर्व बैंककी परिसंपत्ति गुणवत्ता समीक्षा अधिकांश सार्वजनिक क्षेत्र के बैंकों और कुछ निजी क्षेत्र के बैंकों को अतिरिक्त एनपीए को पहचानने के लिए मजबूर होना पड़ा। इन अतिरिक्त एनपीए की मान्यता का इन बैंकों के नेटवर्थ पर गंभीर प्रभाव पड़ा। ज्यादातर के रूप में पीएसयू बैंकों ने देखा कि उनकी टियर -1 पूंजी नष्ट हो रही है, उनकी उधार देने की क्षमता काफी कम हो गई है। चूंकि पूंजी-भूखे पीएसयू बैंकों की अभी भी भारत के बैंकिंग क्षेत्र में 70% बाजार हिस्सेदारी थी, वित्त वर्ष 15-20 के दौरान देश की ऋण वृद्धि घटकर 8-10% हो गई। स्थिति को और भी बदतर बना दिया कि आरबीआई की संपत्ति की गुणवत्ता की समीक्षा के बाद अगले कुछ वर्षों में कई अन्य मैक्रो हेडविंड जैसे कि विमुद्रीकरण, जीएसटी की शुरूआत, आईएलएफएस संकट, डीएचएफएल और यस बैंक संकट का सामना करना पड़ा।

हालांकि, इस अवधि के दौरान भी निजी क्षेत्र के बैंकों ने अपनी ऋण पुस्तकों में 15% से अधिक की वृद्धि जारी रखी।

2008 के बाद से भारतीय बैंकिंग क्षेत्र की ऋण वृद्धि वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की 2x वृद्धि रही है

स्रोत: मार्सेलस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स, आरबीआई; एक्स-अक्ष पर वर्ष वित्तीय वर्षों को संदर्भित करते हैं। उदा. 2009 FY09 है

विकास की दूसरी परत: निजी क्षेत्र के बैंक बैंकिंग क्षेत्र की ऋण वृद्धि के लगभग 1.75x की दर से बढ़ते हैं। सभी पीएसयू खिलाड़ियों में इस बात को लेकर अंतर्विरोध होता है कि क्या उन्हें अल्पसंख्यक निवेशकों को पुरस्कृत करने के लिए पूंजी आवंटित करनी चाहिए या अपने बहुसंख्यक शेयरधारक के सामाजिक या राजनीतिक उद्देश्यों को प्राप्त करने के लिए काम करना चाहिए। इसलिए बाजार हिस्सेदारी खोने वाले पीएसयू खिलाड़ियों की यह गतिशीलता प्रकृति में संरचनात्मक है।

जबकि 2014 के बाद पीएसयू बैंकों की ऋण वृद्धि पर काफी प्रभाव पड़ा, निजी क्षेत्र के बैंक पिछले कुछ वर्षों में भारतीय वित्तीय सेवा क्षेत्र को कई मैक्रो हेडविंड का सामना करने के बावजूद 15% -20% की दर से बढ़ने में सक्षम हुए हैं।

इस अवधि के दौरान निजी कंपनियों के लिए अधिकांश वृद्धि सार्वजनिक क्षेत्र के बैंकों से बाजार हिस्सेदारी हासिल करने से हुई है। FY14 से FY20 के दौरान, निजी बैंकों ने अपनी बाजार हिस्सेदारी 24% से बढ़ाकर 40% ऋण बकाया कर दी। बाजार हिस्सेदारी लाभ का यह गतिशील जीडीपी गुणक के शीर्ष पर अतिरिक्त गुणक है जो निजी क्षेत्र के बैंकों के पक्ष में काम करता है।

निजी क्षेत्र के बैंकों की ऋण वृद्धि बैंकिंग क्षेत्र की ऋण वृद्धि का ~1.75x है

स्रोत: मार्सेलस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स, आरबीआई; एक्स-अक्ष पर वर्ष वित्तीय वर्षों को संदर्भित करते हैं। उदा. 2009 FY09 है

विकास की तीसरी परत: कुछ चुनिंदा खिलाड़ी भारत के वित्तीय सेवा क्षेत्र में इस अनूठे अवसर का लाभ उठाने और मुनाफे में लगातार वृद्धि करने में सक्षम हैं।

किसी भी क्षेत्र में, किसी भी कंपनी के लिए मुनाफे में लगातार वृद्धि करने की क्षमता निर्भर करती है:

• पुनर्निवेश दर: कुछ पश्चिमी देशों के विपरीत जहां मुनाफे के पुनर्निवेश का कोई रास्ता नहीं है, जैसा कि पहले खंड में चर्चा की गई है, भारतीय वित्तीय सेवा क्षेत्र तेजी से बढ़ रहा है और विकास के लिए एक लंबा रनवे प्रदान करता है। इसके परिणामस्वरूप भारतीय उधारदाताओं में उच्च पुनर्निवेश दर होती है। जैसा कि नीचे दी गई तालिका में देखा गया है, कोटक बैंक और बजाज फाइनेंस की पसंद लगातार अपनी कमाई का 80% से अधिक कारोबार में वापस निवेश करती है।

इन उच्च गुणवत्ता वाले उधारदाताओं की पुनर्निवेश दर एक दशक से अधिक समय से 80% से अधिक होने के बावजूद, उनमें से कोई भी भारत के उधार उद्योग में अभी तक 10% की बाजार हिस्सेदारी तक नहीं पहुंच पाया है। उदाहरण के लिए बजाज फाइनेंस की बाजार हिस्सेदारी 1.5% से कम है।

• पुनर्निवेशित पूंजी पर उत्तोलन बढ़ाएँ: न केवल ऋणदाता अपनी कमाई का 80% से अधिक व्यवसाय में पुन: निवेश करते हैं, बल्कि पुनर्निवेश की गई पूंजी का उपयोग ऋण जुटाने के लिए भी किया जाता है जिसे व्यवसाय में भी लगाया जाता है। यह एक ऋणदाता की पुनर्निवेश दर के प्रभाव को बढ़ाता है। नीचे दिया गया उदाहरण इस बात पर प्रकाश डालता है कि बैंक के लिए या एनबीएफसी जिसका लीवरेज 8x है, 80% पुनर्निवेश दर का अर्थ है 720% की पुनर्निवेश दर।

8x उत्तोलन उच्च गुणवत्ता वाले ऋणदाता द्वारा नियोजित पूंजी को बढ़ाने में मदद करता है

स्रोत: मार्सेलस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स।

• संपत्ति पर लगातार रिटर्न उत्पन्न करना: एक पारंपरिक कंपनी की तुलना में उधारदाताओं की 8 से 9 गुना अधिक पूंजी का पुनर्निवेश करने की क्षमता उन उधारदाताओं के लिए अद्भुत काम करती है जो लगातार संपत्ति पर स्थायी रिटर्न (आरओए) उत्पन्न करने में सक्षम होते हैं, जबकि यह उन उधारदाताओं को नष्ट कर देता है जो लगातार संपत्ति पर रिटर्न उत्पन्न करने में असमर्थ होते हैं।

यह देखते हुए कि कोई भी तेजी से बढ़ता क्षेत्र या तो नए प्रवेशकों से या मौजूदा खिलाड़ियों से आक्रामक मूल्य निर्धारण के माध्यम से प्रतिस्पर्धा को आकर्षित करता है, भारत का उधार क्षेत्र अलग नहीं रहा है। भारत में हजारों एनबीएफसी हैं और बैंकों की एक लंबी सूची है। हालांकि, एचडीएफसी बैंक, कोटक बैंक और बजाज फाइनेंस जैसे कुछ चुनिंदा खिलाड़ी ही लगातार आरओए उत्पन्न करने के लिए प्रतिस्पर्धात्मक लाभ बनाने में सक्षम रहे हैं जिससे तेजी से लाभ वृद्धि हुई है।

उच्च गुणवत्ता वाले उधारदाताओं के लिए परिसंपत्तियों पर स्थिर रिटर्न के साथ उच्च पुनर्निवेश दर

स्रोत: मार्सेलस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स, कंपनी डेटा; पुनर्निवेश दर की गणना इस प्रकार की जाती है (1 – लाभांश भुगतान अनुपात); एक्स-अक्ष पर वर्ष वित्तीय वर्षों को संदर्भित करते हैं। उदा. 2010 FY10 है

उच्च पुनर्निवेश दर और स्थिर आरओए के परिणामस्वरूप लगातार लाभ वृद्धि होती है

मार्सेलस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स, कंपनी डेटा; एक्स-अक्ष पर वर्ष वित्तीय वर्षों को संदर्भित करते हैं। उदा. 2006 FY06 है
जबकि वित्तीय सेवाओं के अलावा अन्य क्षेत्र हैं जिन्होंने ऐतिहासिक रूप से मजबूत विकास दिया है, अन्य क्षेत्रों में इस तरह की मजबूत वृद्धि या तो चक्रीय रही है (जैसे बुनियादी ढांचा) या मजबूत विकास का लाभ अंतिम उपभोक्ता (जैसे एयरलाइंस, रियल एस्टेट और) को दिया गया है। टेलीकॉम) क्योंकि उन क्षेत्रों की कंपनियां कोई प्रतिस्पर्धात्मक लाभ पैदा करने में असमर्थ रही हैं। जो चीज भारतीय वित्तीय सेवा क्षेत्र को विशिष्ट बनाती है, वह है निजी क्षेत्र के खिलाड़ियों की निरंतर वृद्धि और इक्विटी की लागत से ऊपर इक्विटी पर रिटर्न उत्पन्न करने के लिए कुछ चुनिंदा खिलाड़ियों की क्षमता।

अनुकूल क्षेत्र की गतिशीलता और उद्योग की खंडित प्रकृति को देखते हुए, निवेशकों को निम्न गुणवत्ता वाले उधारदाताओं में निवेश करके विकास का पीछा करने की आवश्यकता नहीं है क्योंकि निवेशकों की विकास अपेक्षाओं को मजबूत क्षेत्रीय विकास द्वारा ही ध्यान रखा जाएगा।

ऐसे ऋणदाताओं में निवेश करना जिनके पास साफ-सुथरा लेखा-जोखा, पर्याप्त पूंजी टियर 1 बफ़र्स और उनके प्रतिस्पर्धात्मक लाभ के कारण इक्विटी की लागत से अधिक इक्विटी पर रिटर्न उत्पन्न करने की क्षमता है, आपको एक उच्च गुणवत्ता वाला पोर्टफोलियो देता है जो नकारात्मक जोखिम को अवशोषित कर सकता है और अद्वितीय उल्टा अवसर प्राप्त कर सकता है। भारतीय वित्तीय सेवा क्षेत्र प्रदान करता है।

(एचडीएफसी बैंक और बजाज फाइनेंस कई मार्सेलस पोर्टफोलियो का हिस्सा हैं। सौरभ मुखर्जी और तेज शाह मार्सेलस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स में निवेश टीम का हिस्सा हैं (www.marcellus.in)