परामर्श पत्र में दो बहुत महत्वपूर्ण मुद्दे शामिल थे – पहला, न्यूनतम प्रवर्तकों के योगदान के लिए लॉक-इन पीरियड में प्रस्तावित कमी और सार्वजनिक निर्गम में अन्य शेयरधारकों के लिए; दूसरा, ‘प्रमोटर’ की अवधारणा से ‘नियंत्रण में व्यक्ति’ की अवधारणा के लिए स्थानांतरण।
प्रमोटर की शेयरिंग लॉक-इन स्थितियां
वर्तमान में, सेबी लिस्टिंग के दिनांक से तीन साल के लिए लॉक किए जाने के लिए 20% के न्यूनतम प्रवर्तकों के योगदान को निर्धारित करता है। इसके अतिरिक्त, कुछ छूट श्रेणियों को छोड़कर, किसी भी अन्य पूर्व-आईपीओ पूंजी को एक वर्ष के लिए लॉक करना आवश्यक है।
लॉक-इन क्लॉज का उद्देश्य कंपनी को सूचीबद्ध करने के बाद नियंत्रित शेयरधारकों को उनके होल्ड के निपटान से प्रतिबंधित करना है, ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि उनके पास ‘खेल में त्वचा’ है, और उन्हें किए गए वादों को पूरा करने की जिम्मेदारी लेने के लिए परिपत्र की पेशकश।
1991 के पूर्व में इस नियम की जड़ें थीं लाइसेंस राज, जब विशेष अनुमतियों के आधार पर उद्योग स्थापित किए जा रहे थे। उन दिनों में, लाइसेंस की शर्तें न्यूनतम निर्धारित करती थीं इक्विटी जब तक ऋणदाता के पैसे का भुगतान नहीं हो जाता, तब तक प्रमोटर द्वारा योगदान दिया जाएगा।
उसी विचार को नियमों में प्रतिध्वनि मिली पूंजी बाजार और प्रमोटरों से न्यूनतम 20% इक्विटी योगदान लॉक-इन अवधि के साथ अनिवार्य किया गया था।
सेबी ने अब प्रोजेक्ट फाइनेंसिंग की स्थितियों को छोड़कर, 20% न्यूनतम प्रमोटर शेयरहोल्डिंग पर लॉक-इन अवधि को एक वर्ष और अन्य प्री-आईपीओ शेयरों पर छह महीने तक कम करने का प्रस्ताव दिया है। यह कम लॉक-इन अवधि एक स्वागत योग्य पहला कदम है।
इस विनियमन को निश्चित रूप से पुनर्विचार की आवश्यकता थी, और नियामक ने अब इसे सार्वजनिक परामर्श के लिए रखा है। हालांकि, हमें बाजार की ताकतों को एक समान नियत नियम को निर्धारित करने के बजाय लॉक-इन अवधि का निर्धारण करने की अंतिम चरण की आवश्यकता हो सकती है।
जैसा कि सेबी ने अपने परामर्श पत्र में उल्लेख किया है, भारतीय पूंजी बाजार न केवल वर्षों में परिपक्व हुए हैं, बल्कि सर्वोत्तम अंतरराष्ट्रीय प्रथाओं को भी अपनाया है।
जब हम अंतरराष्ट्रीय मानकों को देखते हैं, तो अधिकांश वैश्विक बाजारों में इन प्रावधानों का निर्धारण बाजार की शक्तियों द्वारा किया जाता है। बाजार में आवश्यक शेयरों की संख्या और लेन-देन के तुरंत बाद प्रमोटर लॉक-इन अवधि के बीच संतुलन बनाने के लिए बाजार की ताकतों के बीच संतुलन बनाने और बनाने के लिए इसे छोड़ दिया जाता है।
यह बाजार के फीडबैक के आधार पर प्रमोटर लॉक-इन अवधि पर कॉल करने के लिए अंडरराइटर्स पर छोड़ दिया जाता है। ये अंडरराइटर्स गहरी समझ और बाजारों के व्यापक अनुभव के साथ विनियमित संस्थाएं हैं। यदि बाजार स्टॉक में तरलता के कारण छोटे लॉक-इन को स्वीकार करने को तैयार है, तो हमारे पास वह लचीलापन होना चाहिए।
इसी तरह, यदि बाजार का फीडबैक बताता है कि एक निश्चित प्रकार के जारीकर्ता के लिए लंबे लॉक-इन की आवश्यकता है, तो जारीकर्ता को एक सुचारू लेनदेन सुनिश्चित करने के लिए निर्माण करना होगा। एक निर्णय निर्माता के रूप में बाजार की शक्ति को कम नहीं समझना चाहिए।
‘प्रमोटर’ से ‘पर्सन इन कंट्रोल’
‘प्रमोटर’ की अवधारणा और प्रमोटर के खेल में त्वचा होने का तर्क ऐतिहासिक है। जिस गति से भारत में व्यवसायों और व्यवसाय के स्वामित्व की प्रकृति बदल रही है, उसे देखते हुए विनियमों को प्रगति से मेल खाना चाहिए।
इन विकसित व्यापारिक परिदृश्यों को स्वीकार करते हुए, सेबी सिर्फ प्रस्ताव दे रहा है – विभिन्न सेबी नियमों से प्रवर्तक के संदर्भ को हटाने के लिए और इसके बजाय तीन साल की संक्रमण अवधि में ‘नियंत्रण में व्यक्ति’ की अवधारणा को पेश करें।
आज, एक प्रमोटर की अवधारणा धुंधली है। कई भारतीय कंपनियां अब एक नियंत्रित परिवार के बजाय वित्तीय निवेशकों के स्वामित्व में हैं। कुछ व्यवसाय पेशेवर निवेशकों के एक समूह के स्वामित्व में हैं। ऐसी स्थितियों में, कोई पहचान योग्य प्रमोटर नहीं है, और कंपनी काफी हद तक बोर्ड नियंत्रित है। अधिकांश बैंक, कुछ बड़े वित्तीय संस्थान और यहां तक कि अन्य डोमेन की कंपनियां आज भी बोर्ड द्वारा नियंत्रित संस्थाएं हैं।
हालांकि प्रस्तावित सरलीकरण को प्रवर्तन रणनीतियों के पुनर्संरचना की आवश्यकता होगी और अन्य कानूनों पर इसके निहितार्थ होंगे, यह भारतीय पूंजी बाजारों को टैप करने वाली कंपनियों पर अधिक बोर्ड नियंत्रण की सुविधा प्रदान करेगा।
यह अंततः बाजार में और गहराई जोड़ेगा और इसे वैश्विक मानकों के अनुरूप लाएगा।
ये दोनों कदम सही दिशा में हैं और हमें वैश्विक मानकों के करीब ले जाएंगे। हालांकि, बाजार की ताकतों को सभी के लिए एक समान समयरेखा निर्धारित करने के बजाय लॉक-इन अवधि निर्धारित करने के लिए हमें एक और कदम चलना होगा!
